《精编》财务会计的过去_现在与未来展望

财务会计的过去 现在和未来 政治大学讲座教授郑丁旺2010年11月22 23日 一 会计理论的功能 指导 Guide 会计实务评估 uate 会计实务解释 Explain 会计实务预测 Predict 会计实务 二 会计理论的框架 三 美国会计原则的发展 三 美国会计原则的发展 续 ConceptsStandards 四 七O年代以前管制思潮的兴起 会计信息为投资人所能获得的 唯一 信息 利润代表企业价值的变动 因此股价亦会随利润而变动 理论依据 四 70年代以前管制思潮的兴起 续 由于会计原则的纷歧 使得管理层可以操纵利润 从而影响股价 欺骗投资人 因此有必要对会计原则加以规范 此阶段的重要论述为AAA的AStatementofBasicAccountingTheory ASOBAT 五 效率市场假说 EMH 对传统会计思潮的冲击 50年代效率市场假说开始兴起 假设证券价格能充分反映所有可能获得的信息 弱式 半强式 强式效率市场 五 效率市场假说 EMH 对传统会计思潮的冲击 续 效率市场的充分条件 无信息成本无交易成本价格接受者同质投资者 因A及B确定为正 故完全效率市场不可能达成 五 效率市场假说 EMH 对传统会计思潮的冲击 续 EMH对会计的冲击 会计信息非投资人的 唯一 信息 信息竞争 Competitionforination 使投资人及财务分析师寻找会计信息以外的信息 五 效率市场假说 EMH 对传统会计思潮的冲击 续 EMH对会计的冲击 信息的交流及半强式效率市场假说 使会计信息无法长期误导投资人 只要会计信息与股票价格存在某种关系 不必为因果关系 会计信息即为有用的信息 EMH对会计的冲击 CAPM及市场模式为验证利润和股价关系的良好模式 六 七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向 Ball Brown 1968 开启MBAR及EventStudy的先河 至利润宣告日止 已有85 90 的信息已被市场预期到 并反映在股价上 六 七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向 续 EventStudy的缺点无法确定是 利润 的影响或 宣告 的影响 利润和股价的关系缺乏理论基础 UE决定于EE正确的程度 Naive Analysts forecast Timeseriesforecast AR决定于市场模式的正确性 六 七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向 续 EventStudy的缺点影响股价的因素很多 利润所能解释的很少 大部分事项的时间点不易捕捉 七 效率市场假说的测试与肯定 事件宣告的信息内涵 InationContentofAnnouncement Fama Fisher JensenandRoll 1969 研究股票分割宣告的股价反应 结果如下 表示市场对于股票分割的未来股利发放有不偏的预期 在分割月股价已充分反应 符合半强式效率市场假说 七 效率市场假说的测试与肯定 自愿性会计政策的选择 选用不同会计政策是否影响股价 Beaver Duke 1973 研究折旧采用直线法的公司 与采用加速折旧法的公司其P E有无不同 结果发现经调整后无差异 显示投资人能 看穿报表 Seethroughfinancialstatements 市场有效率 七 效率市场假说的测试与肯定 续 Eskew 1975 研究采用勘探成功法 Successfuleffort 及全部成本法 Fullcosting 的公司 发现投资人会自行调整差异 看穿报表 七 效率市场假说的测试与肯定 续 会计政策变动 不影响现金流量Archibald 1967 1972 当折旧方法由加速折旧法改为直线法 而使利润增加 报税时仍用加速折旧法 故不影响现金流量 结果股价并未发生显著变动 投资人 看穿报表 七 效率市场假说的测试与肯定 续 Kaplan Roll 1972 当折旧从加速折旧法改为直线法 投资抵减从递延法改为当期确认法 FlowThrough 时 股价均无变动 投资人是理性的 七 效率市场假说的测试与肯定 续 会计政策变动 影响现金流量Sunder 1973 1975 由FIFO改为LIFO者 利润虽降低 但现金净流入增加 减少所得税支出 股价上升 显示市场理性 由LIFO改为FIFO者 利润虽增加 但现金净流入减少 多缴税 股价却不跌 有功能性固着 FunctionalFixation 结论 以上的市场研究 虽有部分矛盾的结果 大体上均支持效率市场假说 八 代理理论 AgencyTheory 与实证性会计理论 PositiveAccountingTheory 的发展 Watts Zimmerman对会计政策选择的三大假说薪酬假说 Compensationhypothesis 债务契约假说 Debtcovenanthypothesis 政治成本假说 Politicalcosthypothesis 八 代理理论 AgencyTheory 与实证性会计理论 PositiveAccountingTheory 的发展 续 实证性会计理论的缺点三大假说隐含会计政策的选择会影响股价 此与EMH抵触 透过会计政策的选择或改变所能影响的现金流量有限 若有重大影响 投资人会事先加以规范 确定采用何种会计政策 会计政策已公开揭露 无须去预测 九 利润反应系数 EarningsResponseCoefficiency ERC 的研究 决定于 1 利润持续性 persistence 2 利率水平 3 公司规模 大公司反应小 透明化 十 效率市场假说的怀疑 PEAD PostEarningsAnnouncementDrift 现象的存在Foster OhlsonandShevlin FOS 1984 将UE标准化 成SUE 按其大小分为十组 各组之CAR如图 股价在利润宣告日后继续波动 表示市场没有效率 作多SUE最高的一组 放空SUE最低的一组 在利润宣告日后60个交易日 三个月 的累积异常报酬 CAR 达25 十 效率市场假说的怀疑 续 Bernard Thomas 1989 1990 研究PEAD的原因 并非由 风险溢酬 RiskPremium 所造成 而是 反应迟缓 DelayedResponse 所致 在t期有好消息的公司 SUE最大者 在t 1期仍有正的异常报酬 反之 在t期有坏消息的公司 SUE最小者 在t 1期仍有负的异常报酬 且皆具统计的显著性 此表示股价在t 1期的反应可以根据t期的SUE来预测 亦即投资人不能完全了解本期利润对未来利润的意涵 以致于股价未能完全反应 而造成PEAD现象 显示市场不符半强式效率市场假说 十 效率市场假说的怀疑 续 Market to BookRatio现象的存在Fama French 1992 十 效率市场假说的怀疑 续 ContextualAccountingIssuesSloan 1996 研究股价能否充分反应应计项目 accruals 与现金流量 cashflows 中关于未来利润的信息 ContextualAccountingIssues Sloan 1996 投资人无法区分此项因素 故买入现金流量部分比率较高的股票 放空应计项目部分较高的股票 可产生正向的异常报酬 因此市场没有效率 利润中现金流量部分持续性高 应计项目部分持续性低 故现金流量部分比率大者利润质量较好 ContextualAccountingIssues Sloan 1996 计量方法 十一 评估模式的兴起 Feltham OhlsonModeling 十一 评估模式的兴起 续 Feltham OhlsonModeling 结论 账面价值 BV 与利润均为重要定价因素 企业财务越健全 账面价值的系数越低 股东权益报酬率低者 绩效较差者 利润的系数较低 利润预期为正时 其系数为正且显著 利润预期为负时 其系数近于零 利润中现金流量及应计部分有重大的差别定价 十二 价值相关性 ValueRelevance 的研究 研究某一会计数字或披露事项和股价是否具有可预测的相关 亦即该信息是否反映在股价上 研究项目包括 退休金资产及负债 金融机构的NPL 保险公司的责任准备金 无形资产 包括未入帐者 以及历史成本和公允价值何者较具价值相关性等 十三 对分析师行为的研究 研究财务分析师的预测能力及其选择公司作预测的决策过程 包括预测偏向 Bias 信息处理的制约等 十三 对分析师行为的研究 续 研究发现 分析师的预测通常过份乐观 此可能与分析师受雇于承销商有关 分析师 时间序列分析 的正确性 分析师分析的正确性 时间序列分析的正确性资本市场常单纯的反映分析师的预测 导致依据M B比例做投资策略会有异常报酬 机构投资者和无形资产比重较大的公司 分析师较常分析 十四 有关裁量性应计项目 DiscretionaryAccruals 的研究 研究范围包括 自愿性财务预测自愿性披露会计政策的选择应计项目的估计 十四 有关裁量性应计项目 DiscretionaryAccruals 的研究 续 其中研究较多者为利润管理 EarningsManagement 尤以在IPO中最常见 其原因 为了提高承销价 虚列利润及利润成长趋势 投资者缺乏该公司的任何信息 第一次公开发行 形成严重信息不对称 会计原则允许在初次承销时改变 给予操纵机会 十四 有关裁量性应计项目 DiscretionaryAccruals 的研究 续 上市后 分析师开始发布利润预测 故第一年必须继续操纵利润 以符合分析师的预测 大股东的股票在上市后有闭锁期 必须维持高股价至可以出脱为止 由于信息不对称 股价受利润操纵而高估 故上市后二 三年内会有严重的负报酬 十五 公司治理 CorporateGovernance 的相关研究 研究公司治理的好坏对公司股价 资金成本 含债务利率 经营业绩等的影响 常用的公司治理变量包括独立董事 股权集中度 控制权和现金流量权 机构投资比例 董事长是否兼总经理 董监事股权质押比重 信息透明度等 十六 对MBAR的省思 市场是动态的 前瞻的 会计信息是过去的 定期的 故会计信息对市价变动的解释能力非常有限 回归模式的R2很低 十六 对MBAR的省思 续 会计学者试图导出会计信息和股价关系注定无法成功 会计信息亦无法算出股票的内含价值 IntrinsicValue 十六 对MBAR的省思 续 会计人员应努力建立明确的确认 Recognition 及计量 Measurement 准则 以如实表述 RepresentationalFaithfulness 经营结果为目标 投资者如何使用会计信息 则不劳会计人员费神 TheEnd ThankYouForYourAttention