计算机行业：头部公司持续逆周期毛利率提升竞争力更加凸显-20191103-广发证券-23页

识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 2323 本报告联系人 钱砾 021 60750604 qianli Table Page 行业专题研究 计算机 2019 年 11 月 3 日 证券研究报告 计算机行业计算机行业 头部公司持续逆周期 毛利头部公司持续逆周期 毛利率率提升竞争力更加凸显提升竞争力更加凸显 分析师 分析师 刘雪峰 SAC 执证号 S0260514030002 SFC CE no BNX004 021 60750605 gfliuxuefeng 核心观点核心观点 行业收入及扣非利润增速承压行业收入及扣非利润增速承压 首页数据均为中位数法下统计结果 增速均为同比增速 本文采用中位数法 股票池 184 家公司 整体法 自 14 年有财务数据的 132 家公司 整体法 自 17 年中报 有财务数据的 178 家公司 对中报业绩情况进行了分析 以下所指 19 家头部公司是我们根据各领域具有技术等核我们根据各领域具有技术等核 心竞争力和行业地位筛选出的心竞争力和行业地位筛选出的 19 家相对领先的头部公司 家相对领先的头部公司 行业整体收入行业整体收入及扣非净利润及扣非净利润增长承压增长承压 行业收入增速中位数为 14 20 较去年同期的 18 93 下降 4 73 个百分 点 归母净利润增速中位数为 5 34 较去年同期的 13 64 下滑 8 30 个百分点 扣非归母净利润增速中位数由去年 同期的 11 34 下降至当前的 3 59 下降 7 75 个百分点 从收入增速 归母净利润增速 扣非归母净利润增速三个指标来看 中位数法下 收入增速 归母净利润 扣非净利 润均反映出行业存在一定经营压力 整体法下 除归母净利润以外 其余两项指标增速下滑明显 整体而言 经营 压力犹存 但利润端仍然有一定韧性 行业业绩增速承压 受下游需求影响较大 典型如集成 银行 IT 硬件等领域 后续趋势趋稳后续趋势趋稳 预收账款增速中位数16 29 较去年同期上升4 80个百分点 明显高于收入增速 经营性现金 流净额 收入较去年同期提升4 60个百分点 头部公司逆势表现优异头部公司逆势表现优异 头部公司逆势表现优异 对 19 家头部公司采用中位数法进行分析 营业总收入 归 母净利润 扣非归母净利润增速分别是 20 07 28 65 28 87 表现显著优于行业 毛利率提升 1 19 个百分 点 竞争力更加凸显 计算机行业部分细分领域需求确定性较强 新业务落地渗透率快速提升 抗周期性较强 典型如医疗信息化 互联网医疗 企业云服务 智能车载等领域 各家公司的云计算收入和资本开支趋势有弱有强 但是局部出现积极 信号 信息安全受益于政策推动下游需求改善明显 每一波产业新周期 机会大概率属于行业领先公司 部分龙头 公司已历经检验 将引领计算机行业加速发展 带动计算机行情 风险提示风险提示 分化加剧对行业指数的影响 下游景气度和需求不确定性的影响 典型如受财政预算强约束或周期性较强支出 态势不明朗的下游领域 外部环境与市场风险偏好的不确定性 相关研究相关研究 计算机行业 从谷歌三季报看云行业前景 2019 10 31 计算机行业 医疗信息化跟踪 行业景气度持续 2019 10 27 计算机行业 三季报尾声 主题恐难从根本上对冲估值压力 2019 10 27 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 2323 Table PageText 行业专题研究 计算机 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS 元元 PE x EV EBITDA x ROE 收盘价收盘价 报告日期报告日期 元 元 股 股 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 恒生电子 600570 SH CNY 77 07 2019 10 27 买入 99 40 1 42 1 24 54 27 62 15 276 33 120 90 26 4 18 7 卫宁健康 300253 SZ CNY 17 14 2019 10 29 买入 17 18 0 25 0 31 68 56 55 29 66 20 51 72 11 4 12 6 创业慧康 300451 SZ CNY 18 26 2019 10 22 买入 21 00 0 42 0 49 43 48 37 27 46 35 33 26 10 7 11 2 浪潮信息 000977 SZ CNY 26 71 2019 10 31 买入 27 58 0 69 1 00 38 71 26 71 18 35 13 54 10 0 12 7 石基信息 002153 SZ CNY 36 41 2019 10 29 增持 44 10 0 52 0 63 70 02 57 79 82 20 60 38 6 5 7 3 数据来源 Wind 广发证券发展研究中心 备注 表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 2323 Table PageText 行业专题研究 计算机 目录索引目录索引 投资要点 5 研究方法说明 7 一 三季报业绩 行业收入及扣非利润增速承压 8 1 成长性 8 2 盈利能力 12 3 费用率 13 二 预收账款增速回升 经营性现金流有所改善 15 1 预收账款增速回升 15 2 应收账款增速同比收窄 仍存在应收款项坏账计提风险 15 3 经营活动现金流量情况有所改善 16 三 外延投资及商誉总规模增速放缓 17 1 外延投资增速放缓 未来行业的成长性会更大程度依赖下游需求 17 2 商誉减值风险 行业商誉总规模增速放缓 17 四 头部公司持续逆周期 毛利提升竞争力更加凸显 19 1 成长性 19 2 盈利能力及费用率 19 五 行业估值水平 21 六 风险提示 21 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 2323 Table PageText 行业专题研究 计算机 图表索引图表索引 图图 1 中位数法 收入增速下降 中位数法 收入增速下降 4 73pct 8 图图 2 整体法 整体法 132 家 收入增速下降家 收入增速下降 20 97pct 8 图图 3 2019 年三季报收入增速分布年三季报收入增速分布 9 图图 4 2018 年三季报收入增速分布年三季报收入增速分布 9 图图 5 中位数法 归母净利润增速下降 中位数法 归母净利润增速下降 8 30pct 9 图图 6 整体法 整体法 132 家 归母净利润增速下滑家 归母净利润增速下滑 1 02pct 9 图图 7 2019 年中报归母净利润增速分布年中报归母净利润增速分布 10 图图 8 2018 年中报归母净利润增速分布年中报归母净利润增速分布 10 图图 9 中位数法 扣非归母净利润增速下降 中位数法 扣非归母净利润增速下降 7 75pct 11 图图 10 整体法 整体法 132 家 扣非归母净利润增速下滑家 扣非归母净利润增速下滑 54 91pct 11 图图 11 2019 年前三季度扣非归母净利润增速分布年前三季度扣非归母净利润增速分布 11 图图 12 2018 年前三季度扣非归母净利润增速分布年前三季度扣非归母净利润增速分布 11 图图 13 单季度营业总收入增速 归母 单季度营业总收入增速 归母 扣非归母净利润增速变化 中位数法 扣非归母净利润增速变化 中位数法 12 图图 14 行业毛利率变化 行业毛利率变化 13 图图 15 行业净利率变化 行业净利率变化 13 图图 16 三项费用率 中位数 变化 三项费用率 中位数 变化 14 图图 17 中位数法 预收账款增速上升 中位数法 预收账款增速上升 4 80pct 15 图图 18 整体法 整体法 132 家 预收账款增速提升家 预收账款增速提升 4 05pct 15 图图 19 中位数法 应收账款增速下降 中位数法 应收账款增速下降 8 92pct 16 图图 20 整体法 整体法 132 家 应收账款增速下降家 应收账款增速下降 21 50pct 16 图图 21 经营活动现金流量净额变化 经营活动现金流量净额变化 16 图图 22 投资活动现金流出变化 投资活动现金流出变化 17 图图 23 商誉总值增速下降 商誉总值增速下降 2015 前三季度前三季度 2019 前三季度 前三季度 18 图图 24 头部公司收入 归母净利及归母扣非净利增速 头部公司收入 归母净利及归母扣非净利增速 19 图图 25 头部公司主要财务比率 头部公司主要财务比率 20 图图 26 行业 行业 PE 变化 市盈率历史变化 市盈率历史 TTM 整体法 单位 倍 整体法 单位 倍 21 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 2323 Table PageText 行业专题研究 计算机 投资要点投资要点 投资要点投资要点具体具体数据均为中位数法下统计结果数据均为中位数法下统计结果 增速均为同比增速 增速均为同比增速 1 行业行业收入及扣非净利收入及扣非净利增长存在一定压力增长存在一定压力 截至2019年10月31日 计算机行业19年三季报报全部披露完毕 本文采用中位 数法 股票池184家公司 整体法 自14年有财务数据的132家公司 整体法 自 17年中报有财务数据的178家公司 对中报业绩情况进行了分析 行业整体中位数行业整体中位数 法下 法下 行业收入增速中位数为14 20 较去年同期的18 93 下降4 73个百分点 归母净利润增速中位数为5 34 较去年同期的13 64 下滑8 30个百分点 扣非归母净利润增速中位数由去年同期的11 34 下降至当前的3 59 下 降7 75个百分点 从收入增速 归母净利润增速 扣非归母净利润增速三个指标来看 中位数法下 中位数法下 收入增速收入增速 归母净利润归母净利润 扣非净利润均反映出行业存在一定经营压力扣非净利润均反映出行业存在一定经营压力 整体法下 除归 母净利润以外 其余两项指标增速下滑明显 整体而言 经营压力犹存 但利润端 仍然有一定韧性 行业业绩增速承压 受下游需求影响较大 典型如集成 银行IT 硬件等领域 中位数法与整体法统计结果呈现的差异 中位数法与整体法统计结果呈现的差异 主要因行业内以集成 银行IT硬件为 主要业务的公司受到政府开支或行业本身的生命周期影响 增长乏力 这些公司收 入体量普遍较大 拖累整体收入增速 单季度来看 主要业绩指标除营业收入外 增速均有所下降 全年是否企稳仍 待观察 2 预收账款增速回升预收账款增速回升 经营现金流改善 经营现金流改善 预收账款 中位数法中位数法 184家家 预收账款中位数8009万元 预收账款增速中位数16 29 较去年同期的11 48 上升4 80个百分点 整体法整体法 132家 家 预收账款整体规模为451亿元 同比增速为12 25 增速提 升2 42个百分点 经营活动现金流量净额中位数 7622万元 较去年同期 10416万元有所上升 经 营活动现金流量净额中位数 营业总收入中位数为 8 02 较去年同期提升4 60个百 分点 现金流情况有所改善 未来融资需求或在一定程度上得到缓解 财务费用支 出或将下降 3 外延投资外延投资 商誉总规模商誉总规模及增速均下降及增速均下降 行业的成长性会更大程度依赖下游需求 行业的成长性会更大程度依赖下游需求 投资活动现金流出前三季度中位数为3 22亿元 同比下滑27 投资活动现金 流出中位数与营业总收入中位数的比值为34 去年同期为53 同比下滑19个百 分点 15三季度到18年三季度投资活动现金流出一直呈增加态势 18年三季度至19 年三季度的下滑或主要与投资放缓与宏观经济环境变化有关 随着外延投资趋势放 缓 未来行业的成长性会更大程度依赖下游需求 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 232