公司理财课件第六章投资管理

第六章 投资管理 第一节 投资项目现金流量的估计 第二节 投资项目贴现率的确定 第三节 投资项目评价的基本方法 第四节 不同生命周期的投资决策 第一节 投资项目现金流量的估计 一 投资项目考虑的两个基本因素 时间价值 现金流量 使用现金流量的原因 投资决策需要计算货币的时间价值 利润具有太大的主观性 投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要 二 现金流量 A 现金流量的构成与计算 项目从筹建到报废现金流入与流出的总称 一 现金流出 1 固定资产投资 2 垫支的营运资金投资 3 付现的营业成本 成本 折旧 二 现金流入 1 营业收入 2 固定资产的残值净流入 3 营运资金投资的收回 三 现金净流量 现金流入量 现金流出量 营业现金净流量 营业收入 付现成本 营业收入 营业成本 折旧 利润 折旧 B 现金流量计算须注意问题 一 沉没成本 与投资决策无关 二 机会成本 资产的潜在收入应看 作是使用该资产的成本 三 怎样计算营运资金的投入 本年营运资金垫支增加额 本年营运资金需用额 上年营运资金 本年营运资金垫支增加额 本年流动资产增加额 本年流动负债增加额 例 华美公司化了 15 万元进行了一次市场调查 发现 A 款皮鞋具有相当的市场潜力 如果生产 A 款皮鞋 可利用公司的闲置厂房 但要投资 100 万元购置设备 估计可用 5 年 如果不生产该产品 厂房可出租 每年的租 金收入 10 万元 估计生产该产品后 一开始的营运资金 总投资为 10 万元 而每年的净营运资金如下 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 10 万 1525200 15 万是沉没成本 每年 10 万租金是机会成本 即时 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 B 现金流量计算必须注意的问题 四 现金流量的税后考虑 1 投资支出的现金流量与所得税无关 2 营业现金流量与税有关 税前现金流量 税前利润 折旧 税后现金流量 税后利润 折旧 营业收入 营业成本 1 所得税率 折旧 营业收入 付现成本 折旧 1 所得税率 折旧 营业收入 1 所得税率 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率 营业收入 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率 税后现金流量 税前现金流量 1 所得税率 折旧 所得税率 注意 税前现金流量与税后现金流量之间的关系 折旧是税后现金流量的相关因素 折旧的影响 例 收入 100 元 付现成本 50 元 所得税率 25 如折旧分别为 20 与 40 元 求现金流与净 利 1 折旧为 20 元 净利 100 50 20 1 0 25 22 5 元 现金流 22 5 20 42 5 元 100 50 1 0 25 20 0 25 42 5 2 折旧为 40 元 净利 100 50 40 1 0 25 7 5 元 现金流 7 5 40 47 5 元 100 50 1 0 25 40 0 25 47 5 注意营业现金流量的计算 税前的营业现金流量 税前利润 折旧 营业收入 付现成本 税后的营业现金流量 税后利润 折旧 营业收入 付现成本 1 税率 折旧 税率 税前现金流量如何转换为税后现金流量 3 项目结束时的现金流量与税的关系 1 营运资金的回收与税无关 2 残值的现金流量与税有关 残值税后现金流量 设备出售收入 资本利得 税率 资本利得 损失 设备出售收入 设备预留 帐面 残值 例 某设备帐面残值 200 最终出售收入 600 则 残值税后现金流量 600 600 200 25 500 若设备帐面残值 200 最终出售收入 100 则 残值税后现金流量 100 100 200 25 125 案例分析一 金田公司准备购置一部机器 有关资料如下 购置成本 200 万 安装费 30 万 运费 20 万 增加存货 25 万 增加应付帐款 5 万 预计寿命 4 年 预计四年后的残值 10 万 销售收入 200 万 付现成本 120 万 预计四年后该机器的出售价 20 万 税率 25 案例分析二 元华公司是一个生产球类制品 的厂家 现欲生产保龄球 有关资料如下 1 化了 60000 元 聘请咨询机构进行市场调查 2 保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房 该厂房目前 市场价 50000 3 保龄球生产设备购置费 110000 使用年限 5 年 税法规定 残值 10000 直线法折旧 预计 5 年后出售价为 30000 4 预计保龄球各年的销量依次 为 5000 8000 12000 10000 6000 单价第一年 20 元 以后每 年以 2 增长 单位付现成本第一年 10 元 以后随着原材料 价格的上升 单位成本将以每年 10 增长 5 生产保龄球需垫支流动资金 第一年初投 10000 元 以后 按销售收入 10 估计流动资金需要量 6 税率 25 分析 年份 销售量 单价 销售收入 单位成本 成本总额 15000 个 201000001050000 2800020 41632001188000 31200020 8124972012 1145200 41000021 2221220013 31133100 5600021 6512990014 6487840 收入与成本预测表 分析各阶段现金流量 初始投资额 11 5 1 17 调研费属沉没成本 各营业年的现金流量 项目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 销售收入 100000163200249720212200129900 付现成本 500008800014520013310087840 折旧 2000020000200002000020000 营业现金流量 4250061400833906432536545 年末垫支流动资金 100001632024970212200 垫支流动资金变动额 063208650 3750 21220 营运资金投入 0 6320 8650375021220 各年现金流量 4250055080747406807557765 第五年末的残值现金流量 残值现金流量 30000 30000 10000 25 25000 0 1 2 3 4 5 170000 42500 55080 74740 68075 57765 25000 第二节 项目评价中贴现率的确定 一 一般以投资者对项目要求的必要报酬率作为折现率 二 企业资金成本作为项目折现率的条件 1 项目的风险与当前资产的平均风险相同 2 继续采用相同的资本结构为新项目筹资 三 项目系统风险的估计 类比法 类比法是寻找一个经业务与待评估项目类似的上市企业 以该上市企业的 值作为待评估项目的 值 这种方法也称 替代公司法 转换公式 1 在不考虑所得税的情况下 2 在考虑所得税的情况下 资产 替代企业权益 替代企业负债 1 权益 资产 资产 替代企业权益 替代企业负债 1 所得税率 1 权益 举例 A 公司正在确定一个新项目的 值 现在有一家业务与其 比较类似的上市公司 该公司的 值为 1 2 其负债与权益 比率为 0 7 本公司的负债权益比为 2 3 所得税税率为 30 将类比公司的 值转化为无负债的 值 将无负债的 值转换为本公司含有负债的股东权益 值 第三节 投资决策的常用评价指标 一 未考虑货币时间价值的基本指标 投资回收期 会计收益率 二 考虑货币时间价值的基本指标 净现值 NPV 现值指数 PI 内含报酬率 IRR 一 未考虑货币时间价值的基本指标 投资回收期 paybackperiod PP 1 计算 每年营业现金流量相等 则 每年营业现金流量不等时 则 投资总额 回收期 年现金净流量 n 第 n 累计尚未回收额 回收期 第 n 1 年现金净流量 投资回收期 2 分析方法 投资回收期越短的投资项目越好 3 优点 计算简单 便于理解 考虑现金的快速回收 一定程度上考虑了 风险状况 4 缺点 没有考虑货币时间价值 忽视投资回收之后的现金流量 急功近 利 偏爱短线项目 例如 A B C 三个投资项目的决策 1800 1800 4200 4200 5040 5040 合计 4600 600 6000 3000 3 4600 600 6000 3000 13240 3240 2 4600 600 1200 1800 11800 1800 1 12000 9000 20000 0 现金流 净收益 现金流 净收益 现金流 净收益 C 项目 B 项目 A 项目 期间 回收期 A B C 三个投资项目 A 项目的投资回收期 1 20000 11800 13240 1 61934 年 B 项目的投资回收期 2 9000 1200 6000 6000 2 3 年 C 项目的投资回收期 12000 4600 2 6087 年 一 未考虑货币时间价值的基本指标 会计收益率 ARR 分析方法 应用会计收益率法必须确定一个基准报酬率 会计收益率 基准报酬率 应接受该项目 会计收益率 基准报酬率 应拒绝该项目 会计收益率越高的投资项目越好 缺点 没有以现金流量为依据 没有考虑货币时间价值 年平均净收益 会计收益率 投资额 二 考虑货币时间价值的基本指标 净现值 NPV 现值指数 PI 内含报酬率 IRR 1 净现值 NetPresentValue NPV 概念 按照一定的折现率 将项目各年的现金流量贴现到项目 期初的总现值与初始投资额之差 定义式 判断准则 NPV 0 接受该项目 NPV 0 拒绝该项目 多个投资项目比较时 NPV 最大 3 1 2 2 3 1 1 1 1 1 1 t n n n t t t t NCF NCF NCF NCF NPV I k k k k NCF I k NCF k n I L 第 年末的净现金流量 贴现率 资本成本或企业必要报酬率 项目寿命期 项目初始投资额 净现值的经济本质 某投资者似准备投资于一个投资额为 20000 元的 A 项 目 项目期限 4 年 期望投资报酬率为 10 每年能获 取现金流量 7000 元 则 如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分 一部 分作为 10 的基本报酬 剩余部分为超报酬 那么 该 投资者不仅可达到期望达到的报酬率 还能获取折现值 等于 2189 30 元的超报酬 7000 10 4 20000 2189 3 NPV P A 元 净现值 NPV 与贴现率 k 的关系 1 NPV 与 贴现率 k 成反比 2 净现值曲线与 贴现率 k 轴有一交点 NPV 0 k 净现值的计算 假设贴现率为 10 NPV A 11800 P F 10 1 13240 P F 10 2 20000 21662 20000 1662 NPV C 4600 P A 10 3 12000 11440 12000 560 选 A 项目 分析思考 某公司有一投资项目的 A 方案有关资料如下 项目原 始投资 650 万元 其中 固定资产投资 500 万元 流 动资金投资 100 万元 其余为无形资产投资 该项目 建设期为 2 年 经营期为 10 年 除流动资金投资在项 目完工时投入外 其余投资均于建设起点一次投入 固定资产的寿命期为 10 年 按直线法计提折旧 期 满有 40 万元的净残值 无形资产从经营年份起分 10 年摊销完毕 流动资产于终结点一次收回 预计项 目投产后 每年发生的相关营业收入和付现成本分 别为 380 万元和 129 万元 所得税税率为 25 要求 若企业的必要报酬率为 14 请评价该方案 是否可行 净现值的评价 NPV 的优点 充分考虑了资金的时间价值 运用了一项方案所有的现金流量 按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现 因此 NPV 能够选出股东财富最大化的项目 还可以根据需要来改变贴现率进行敏感性分析 NPV 的缺点 NPV 属于绝对数的决策指标 容易犯 贪大求全 的毛病 不能揭示投资项目实际报酬率 必须首先确定项目的贴现率 2 现值指数 ProfitabilityIndex PI 是用项目未来现金净流量现值与初始投资额之比来衡 量项目经济效益的一种方法 又称获利能力指数 1 1